掘金小而美，美亚光电年报解读

疫情接近尾声，在家封闭了这么久，你最想见的人是谁？

表哥摸了摸腮，确定的眼神，是牙医。

随着牙科医院遍地开花，用于牙科的设备开始热销，有一家A股上市公司，开始从农产品设备悄然转型做牙科设备，并且在众人质疑的声音中大获成功。

它就是美亚光电。

报告期内公司实现营业收入 1,500,778,300.42 元，同比增长 21.06%，实现归属于上市公司股东的净利润 544,557,807.16元，同比增长 21.58%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 462,427,391.27 元，同比增长 20.76%。

数据来源：iFind，制图：诗与星空

熟悉"诗与星空"公众号的读者都知道，美亚光电是表哥的最爱。

一、多元化转型八卦史

美亚光电是一家位于合肥的公司，本来以生产色选机为主。公司产的色选机市场占有率极高，在该细分领域是不可撼动的王者。

色选机可以将大米、茶叶、小麦、花生、豆类等农产品以及中草药里的异物通过X光筛选出来，速度非常快。甚至可以按照不同品质进行大米的筛选，在行业中应用非常广泛。

虽然业绩一路长虹，但作为行业的顶级掠食者，公司也有面临天花板的危机感。在2016年，公司开辟了新的生产线：牙科设备。

虽然牙科设备是一个趋势，但对于色选机厂家来说，跨界比较大，隔行如隔山，公司几乎重建了一套销售团队，能获得成功实属不易。

假如你是一个牙科大夫，一家做农产品设备的销售员告诉你，他们做分拣大米的仪器，同时也做牙科CT机，你会怎么想？

从这个角度看，第一个购买美亚光电牙科CT机的口腔医院，也比较有吃螃蟹的勇气。

对此，公司在年报上解释：围绕光电识别核心技术，公司不断加强技术研发和产品创新，成功推出系列高端医疗影像产品，填补了国内空白，打破了国外产品在高端医疗影像设备领域的垄断格局，走出了一条创新能力从弱到强、 关键技术从低到高、 优质产品从无到有的创新发展之路。目前，公司正以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域延伸，未来将在骨科、耳鼻喉科等其他科室陆续推出拥有完全自主知识产权的系列新产品。目前公司在高端医疗影像领域的竞争对手主要为国外厂商。公司的国内竞争对手目前主要为北京朗视、深圳菲森等企业；国外竞争对手包括韩国怡友、德国卡瓦、德国西诺德、芬兰普兰梅卡、美国锐珂等企业。

表哥对企业的转型路线非常感兴趣，查阅了很多资料，大致推演出公司开展牙科CT机研发的路线。

2012年，在合肥，合肥工业大学和北京大学医院联办了一家口腔诊所，这不是普通的校办诊所，北大副校长，和一些全国知名口腔专家到现场参加典礼。

如此声势浩大的背后，说明这家口腔诊所具有重大的学术意义。表哥认为，这是在牙科仪器研发领域进行探索。

作为同在合肥的小伙伴，合肥工大是美亚光电的密切合作方，美亚光电承担了很多合工大的研发项目产业化落地工作。

据公司年报显示，2015年，合工大一项口腔专用五轴 CAD/ CAM 系统和美亚光电联合开发，并得到了当地政府的资助。

美亚光电转型牙科设备的的原因也就真相大白，和全国最顶级的口腔专家指导的科研机构进行合作，从而实现该领域的国产化替代。

有了行业的顶级专家做背书，公司的器材再卖到其他口腔医院，就不难了。

当然了，以上均为推测，如有雷同，纯属巧合。

二、小而美的标准

随着中国人口老龄化的进展，以及城市化的基本结束，消费领域从增量市场转变为存量市场。各行各业的龙头企业，基本都面临着成长性快速下降的困扰，无论茅台还是洋河，无论榨菜还是酵母，以及汽车、通信等领域，均开始进入缓慢增长甚至衰退期。

这个时候，能在上市公司里找到一家"小而美"的企业就变得难能可贵。

美亚光电的财务指标堪称教科书般的完美，让我们从它的各项指标中寻找一些可以按图索骥其他公司的优点。

如何定义小而美？

所谓小而美，最核心的指标是成长性，能达到营收、净利润20%甚至30%左右的长期增速，这类企业在中短期具有非常好的投资性。

基于这个前提，小而美有几个特点。

首先，营收规模不算大，通常全年在50亿以下。

如果营收规模超过100亿，那么高成长情况下，三年就要翻番，除非市场空间巨大，否则难度比较大。

从这个角度看，如果美亚光电维持现在的成长性，起码还有3-5年的高速增长空间。

其次，毛利率、净利率比较高。

通常毛利率在40%以上，净利率在20%以上。毛利率较高说明产品具有较强的统治力，净利率较高则说明公司的成本控制比较优秀。

美亚光电的毛利率超过55%，净利率在35%左右，可以说是非常优秀。

第三，账面不缺钱，资产负债结构合理。

现金储备充裕，公司才有足够的抗风险能力，才有可能在未来抵达天花板的时候有足够的资本转型。

公司账面60%都是现金（含理财）。

美亚光电资产负债率只有惊人的13%左右，几乎没有借款，利息支出几乎为0，经营性现金流华丽。

第四、净现比接近1

这类企业的经营性现金流量净额和净利润非常接近，大部分销售的商品都按时收到了回款，有时候因为预收款的存在，甚至超过净利润。

三、下一次腾飞

数据来源：iFind，制图：诗与星空

从历年财报看，公司的第一台牙科CT机是2012年销售的，"恰好"和北大、合工大合作的口腔门诊时间一致，也佐证了表哥的猜测。

对比十年来的财报数据，发现色选机业务稳步增长，而口腔设备也在飞速发展。再过几年，会不会面临新的瓶颈呢？

在口腔领域站稳了脚跟后，公司又向骨科、耳鼻喉科专用CT设备发起了冲击。

这几个专业科室使用的CT设备是特制的，目前各大医院基本依赖进口，公司通过自主研发实现国产化替代，既能回避了通用CT设备领域激烈的竞争，又能利用和高校合作的专业优势大幅降低推广费用。

四、风险点

表哥为什么如此欣赏"小而美"呢？

主要原因就是这类企业的风险比较小，公司核心业务独领风骚，手头现金充裕，有更多的试错机会，多元化发展的业务最差也不会影响主营，顶多是回退到原来稳健发展的阶段。