二、三视角分析法合理性分析：
（一）、第一视角：重资产投入分析（固定资产利用率）
牧原股份的商业模式是重资产模式为特点，在三视角分析中最重要的应该是固定资产利用率。以上公司回复调研专业分析师的是牧原股份的核心数据，在投入每头商品猪时约为1800-2000元/头，包括固定资产投资与流动资金需求。下一步将通过财务分析的方法从公开报表财务资料中计算出每头商品猪固定资产与流动资金的实际情况。
1、每头商品猪的流动资金需求计算：
结论：
2015年-2019年牧原股份从营运资金口径看头均流动资金为负163.63元/头，经营现金流口径为负62.40元/头，二者差异为101.24元/头。除2017年和2019年营运资金为正数与经营净现金流为正数存在明显差异外都二个口径基本接近。通俗来说，营运资金负数代表从供应商、员工或者银行等占用资金大于投资短期经营所需要的现金。一般比较常见的是通过占用供应商的账期资金大于从客户收款的账期，牧原股份应收账款2018年底为零，2019年仅有1571.97万元，符合行业收现回款的特点。（参见下图）另外经营现金流口径经营活动产生净现金可以看作是通过经营产生了正向的现金流，与营运资金口径比更加接近业务的实际。综合以上因素，个人选择用经营现金流口径五年平均头均-62.40元/头。
2、每头商品猪的固定资产资金需求计算：
结论：
2015年-2019年头均猪房1209.38元/头，机器378.97元/头，在建工程409.54元/头，总计固定资产头均为1997.90元/头。详细数据见上表（资产负债表口径）加上1中（经营现金流口径五年平均头均-62.40元/头。），合计为五年平均固定资产投资与流动资金需求1935.50元/头（与公司回复中的“投入每头商品猪时约为1800-2000元/头，包括固定资产投资与流动资金需求”基本相近，当然，如果此剔除在建工程的影响实际为1525.95元/头，就存在差异。
2015年-2019年头均猪房988.61元/头，详细数据见上表（现金表口径）与（资产负债表口径）差异为1009.28元/头。
简化处理，假设2014年期初固定资产在建工程都已经付现。补充2014年数据，并计算，用五年平均年销售头数，得出上表。
找到因素一：为2014年期初已支付现金影响308.04元/头。
因素二：2019年期末未支付应付款，用资产负债表口径与现金流量表口径差异倒算影响为701.24元/头。用此估计按五年年均的销售670.69万头，计算出应付工程设备款为47.03亿元与2019年年报披露的应付账款19.17亿差异比较大差异为27.86亿元（2014年期初应付账款的工程设备款仅为0.68亿元）
进一步查询无形资产为土地使用权2019年底仅为4.31亿元，长期待摊费用为1.80亿元。但生产性生物资产有近38.35亿元，与差异27.86亿元相近。（需要将生产性生物资产在现金流量口径剔除。）调整后数据（可以参考对二种口径差异的调整，在此不再计算。
问题：牧原2018年、2019年产能披露《2019 年面向合格投资者公开发行扶贫专项 公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020）》与财务报表2019年和2018年年报中的年度固定资产数据估算逻辑存在巨大差异？具体如下：
理论是看按当年新增产能头均投资为1935.5元/头计算，应该等于当年年报中从在建工程转固定资产的金额，但2018年二者差异高达96.15亿元，2019年二者差异高达39.78亿元。到底是披露的产能出了问题？还是披露的头均投资1800-2000元/头出了问题？（计算出来为2018年533.97元/头，2019年为1136.75元/头）或者是账务处理存在问题？（在建工程并没有及时转入固定资产？）
估计只有时间才会给出答案。
（二）、第二视角：人力投入分析（人力资本利用率）
（三）、第三视角：生产效率分析（产品周转利用率）
作者：胡俊，从事会计工作23年，其中3年在互联网企业、8年在外企担任财务经理。喜欢专研企业结账工作设计优化工作以及现金流管理工作。 公众号：会计老兵
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