牧原股份的财务分析之一自由现金流角度看资本性支出

最近牧原股份被中国资本市场前期个人财报分析投资者质疑上市公司的雪球大V“天地侠影”认为可能存在财务造假的可能性。主要的焦点问题在于牧原股份的固定资产（猪房）是由关联方大股东的公司建设并且金额巨大。当然，有很多的不同意见和争论，可以看作一次不错的投资者对上市公司财报分析的普及活动。个人的观点是同意“天地侠影”的意见，用自己的钱投资还是要多分析财报将疑问一个一个的搞清才是对自己的投资负责。

一、从自由现金流分析：

（一）从财务报表三张主表中的现金流量表看来：

（二）自由现金流分析：

（三）固定资产的会计政策：

二、案例：世界通信现金流造假案例

摘自于《施利特. 财务诡计:揭秘财务史上13大骗术44种手段(原书第3版) 》

三、结论：

限于公开资料对近306亿的2015年到2019年牧原投资的固定资产和在建工程的细节特别面积、造价、招投标，使用率等的披露不足无法进一步进行分析。但核心的问题还是回到了在2019年底274.62亿的固定资产的资本化是否合理或者说到底值不值274.62亿以及是否存在和完整上。但公开财报的财务分析只能是提出问题，并不一定会有最终的结论。只能是基于财务分析的基本逻辑进行推理，并对存在合理性明显的自相矛盾或者是冲突的疑点提出方向。具体还需要进一步的分析才会有结果。

（一）自由现金流长期为负与净利润长期背离：

但公司的自由现金流在重资产的投入建猪房商业模式下还是存在一定问题的。从2015年到2019年一个投入了306.04亿的现金，2019年底还存在274.62亿元要用未来的收入通过折旧的方式去计入营业成本中。并且自由现金流表从2015年的-13.96到2019年的-28.1亿总计流出了158.67亿元的现金，同期的累计会计净利润为119.18亿元，就是说从现金的角度看，公司的自由现金流一直是亏损与净利润的盈利是长期相反的。需要不断的融资来补上资金的需要。二者背离的趋势还在不断的扩大中。

（二）营业收入与投资现金投入购建猪房趋势同

二者的占比平均为60.56%，就是是每百元的销售收入需要当年投入长期资产建设的资金占了60.56元。

未完待续

（以上仅用于学习交流专业财务分析之用，不其他用途，如用于其他用途后果自负）

作者：胡俊，从事会计工作23年，其中3年在互联网企业、8年在外企担任财务经理。喜欢专研企业结账工作设计优化工作以及现金流管理工作。 公众号：会计老兵