【前言】
“如果你愿意
一层一层一层的
剥开我的心
你会鼻酸
你会流泪
……”——《洋葱》
如果一层一层剥开应收账款的心，你是否也会鼻酸而流泪？
（单位：万元、%）
直接上图，近五年主要财务数据和指标，你get到了什么？
大幅增加的收入和扣非净利润
经营净现金流显著低于净利润，5年累计经营现金流为负
应收账款规模大、占收入比重高
再来对比收入与应收账款（此处包括了应收账款和应收票据），从上图可见，公司收入的增加从来不缺少应收账款的贡献。15-16年，欠款的增加幅度甚至超过了收入的增加幅度。
这究竟是一家主营什么的公司？
成都天翔环境股份有限公司（简称：天翔环境，代码：300362），属节能环保服务业。公司于2014年在创业板上市。根据2017年年报显示，公司主营业务如下：
市政水务，为市政及工业园区提供给水处理、污水处理全生产过程的水系统服务；
油田环保，为油田生产、环保服务性公司提供综合解决方案和设备；
餐厨及有机废弃物处理设备及工艺，为餐厨及有机废弃物处置等环保工艺设备、其他先进装备研发、制造、销售。
从2017年年报公告来看，市政污水处理和油田环保，成为了公司近年来主要的业务领域。
上市4年来，业绩最优也是欠款规模最大的，是2016年。
2016年公司累计实现营业收入超10亿元，归母扣非净利润1.1亿元，均为上市4年来最优。与此同时，欠款规模也达到了最大。2016年末，公司应收账款+应收票据合计余额为9.58亿元，占当年收入的比重达到了89.23%。
从2017年年报，可以看到2016年的收入主要构成：
市政污水处理 2.78亿
油田环保 4.94亿
餐厨及有机废弃物处理设备 1.61亿
环保监测 0.11亿
水电设备 0.33亿
其他 0.97亿
合计 10.74亿
（编者按：在2016年年报中，公司在收入的板块划分不同，2017年年报更为详细。因此使用2017年年报中对收入的划分口径。）
占2016年收入1/4的市政污水处理业务，是2016年新增的业务。
2016年，公司在市政污水处理业务方面，通过招投标方式，拿到了两个污水处理PPP项目。如下：
①2016年8月9日，公司中标“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”，项目总投资7.8亿元。截止2016年末，公司已完成项目投资7,750万；
②2016年12月26日，公司中标“石盘（四海）食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目” ，项目总投资2.48亿元。
雾从这里开始出现……
看不懂之一，市政污水处理2.78亿收入从何而来？
一看准则。公司2016年年报公布，其收入准则如下：“结合公司的实际情况，公司制定了与其相适应的收入确认的会计政策：一般情况下采用商品销售确认收入，仅对单项合同金额较高、建造周期超过一年的在设计、技术、功能、最终用途等方面密切相关的资产所订立的合同，按建造合同确认收入。公司建造合同，采用完工百分比法确认收入，合同完工进度根据实际发生的合同成本占合同预计总成本的比例确认。”
二看惯例。PPP模式对收入的确认通常可参照《企业会计准则解释第2号》确认收入和成本。如果项目公司提供实际建造服务，建设期对于所提供的建造服务按照《企业会计准则第15号—建造合同》确认相关收入和费用。如果项目公司未提供实际建造服务，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》。
2016年，公司无形资产增加特许经营权5800余万元，公告中尚未解释具体情况。结合PPP项目核算情况，以及准则和操作惯例认为，公司中标的PPP项目，提供实际建造服务，在建设期按照完工百分比法确认收入和成本，建成后形成无形资产-特许经营权，并在建成后一定期限内享有收费之权利。
那么，问题来了。对于一个当年累计投资7750万元（体现在报表中是无形资产5800余万元）的PPP项目，为何确认了2.78亿元的收入。
这笔账怎么算的？这大概是一个谜……
看不懂之二，这2.78亿的收入真实吗？
2016年末，天翔环境应收账款原值达9.97亿元、应收票据0.41亿元，合计高达10.38亿元。而2016年确认的营业收入为10.74亿元。营业收入和应收账款（含票据）余额之间的差距只有3600万元！
而9.97亿元的应收账款，确认的坏账准备仅为5165万元，比例5.18%。其中，有一笔应收账款大概有点特别，金额2.03亿元，被认定为无风险组合，不确认坏账准备。
2.03亿，一笔不小的数目，被认定为无风险进而不计提坏账准备。Why？翻遍年报，也没找到原因何在。
反过来想，这2.78亿的收入，是真的吗？？
小结：2016年的收入从何而来？真实吗？无限逼近收入规模的应收账款究竟为何方神圣？who knows？
也许会有人说，虽然2016年的应收账款非常的大，但是人家2017年一下子就降下来了哦。说明人家在改诶，对不对！并且16和17年的经营净现金流都为正，说明情况在好转了，对不对！
接下来，再看2017年的现金流。先列数据：
从2017年年报公告可知，公司2017年无核销应收账款，也不存在因为合并范围的变化而造成年度间的数据口径不一致。那么说明，减少的应收账款原值是实实在在收到了的款项。
销售商品、提供劳务收到的现金如何得到：
①营业收入的实现
②应收账款原值的减少
③预收账款的增加
④收入对应的增值税
⑤其他相关项目复习一下第一期的内容
编者按：由于收入对应的增值税不易从报告中直接获取，加之其影响不大。故此处不考虑。
据此估算，公司2017销售商品、提供劳务收到的现金：
①营业收入的实现 93,998.74
②应收账款原值的减少 41,035.29
③预收账款的增加 408.09
合计 135,442.12
而公司所公告的销售商品、提供劳务收到的现金为96,640.01万元。
差异38,802.11万元！！
又出现了一团雾……说好的至少要收到13亿，怎么到手就只有不到10亿了。差额去哪儿了？
小结：究竟是风的追求？还是树的不挽留？究竟是应收账款放飞了自我？还是现金流不够争气？答案在哪里？
既然经营现金流如此“不争气”，那公司何以周转？
一张扎心的图告诉你答案。自2014年上市至2017年末，4年时间。公司的融资规模（含银行借款、融资租赁、债券和发行股份），从8亿余元上升至40亿。
这从来就是一家在资本市场不甘寂寞的公司：
2014年，公开发行股票，募集资金26846 万元
2015年，非公开发票股票，募集资金97,004万元
2015年，重大资产重组，收购美国圣骑士公司80%股权
2016年，重大资产重组，收购德国AS公司100%股权
2018年，正在筹划重大资产重组，目标公司Viscotherm100%股权和目标公司GAT75%股权
4年时间，公司的主营业务也发生了重大的变化——
2014年，主营水电设备制造
2015年，主营环保设备及工程、水电设备制造
2016年，主营环保技术与装备
2017年，主营市政水务
变来变去，变不了的是居高不下的应收账款，改不掉的是紧张的现金流
唯一不变的，是一路向下的股价。
【总结】
应收账款、收入、现金流，三人行，必有一真相
当应收账款居高不下，不言而喻的风险之中，暗藏杀机
*文章首发来源：微信公众号瑞雪如是说