最近网络上关于山东的负面消息越来越多，从高考顶替，到合村并居… …
在很多山东人苦口婆心的在各社交媒体扭转形象的时候，表哥微微一笑，快了，快触底反弹了。
记住中堂说的一句话：触及利益比触及灵魂还要难。
如果非要改革，怎么办？敲掉既得利益者的门牙。
无论是三桶油改制，还是运营商改革，还是铁道部巨变，莫不是从敲门牙开启。
话音未落，在一部分官员调整后，山东的混改大幕拉开了。
7月13日，山东省政府召开有关省属企业改革工作推进暨干部大会。会上，宣布了山东能源与兖矿集团联合重组方案、山东高速与齐鲁交通集团联合重组方案；宣布了联合重组后的企业领导班子。按2019年财务数据测算，重组后的新山东能源集团、新山东高速集团资产总额将分别达到6379亿元、9452亿元，营业收入将分别达到6371亿元、1237亿元。
背后的逻辑不便多说，我们就聊山东高速。
有年表哥自驾去自贡看恐龙，说实话自贡的恐龙不及禄丰的好看，但自贡的兔子确实好吃。
看完乐山大佛，前往自贡的途中，在收费站被"山东高速"四个大字忽悠懵了，莫非，自驾几千公里，又绕回原地了？
原来，乐自高速是山东高速投资的。
在所有上市的高速公路公司中，山东高速以质地优良闻名，这得益于山东对交通的巨额投入和收费站员工们的辛勤努力。
一、业绩情况
大多数高速公路都有一个共同点，就是大多过了成长期，业绩相对波澜不惊。山东高速虽然致力于"走出去"，但营收也净利润也是比较没有想象力。
数据来源：iFind，制图：诗与星空
2016年以来，公司的毛利率维持在50%左右，除了躺赚过路费，公司还参股了大量的其他高速公路公司，投资收益丰厚，2019年的净利率更是高达41%。
对于这类看似没什么成长性的企业，应该关注什么呢？
表哥认为，还是现金流。
很多人对高速公路的政策有所顾虑，事实上，统贷统还建设高速公路的模式在相当长的时间内还会持续。尤其是ETC全面普及后，高速公路公司的人工效率将有大幅提升，很多亏损严重的线路有望通过减员增效提升业绩。
山东高速的经营性现金流非常稳健，只是这过路费的标准，是不是有点太高。
二、诡异的坏账
影响公司利润的项目中，最扎眼的莫过于信用减值损失。这个项目就是坏账，往年列在资产减值损失项目里。
谁会欠高速的钱不还？这么横，不怕不让上路？
表哥查了查年报，发现并非如此。
由于来钱太快，手握大把现金，山东高速在全国各地投资了非常多的项目，并不仅限于其他省的高速公路项目。
以2019年的坏账为例，山东高速在深圳的一家子公司，和深圳市中满利贸易有限公司、深圳丰创贸易有限公司、深圳肯信集团有限公司合作投资项目，项目金额超过1.73亿，发生了坏账损失。
梳理了一下个公司近年来的坏账损失，大多为投资款损失。
嗯，果然是赚来的钱太容易了，所以赔掉也容易。
三、投资路线
山东高速的母公司是山东高速集团，最终实控人是山东省国资委，高速集团也是山东国资委最拿得出手的"现金奶牛"企业之一。
从某种意义上讲，山东高速集团已经成为当地政府的一家投资公司，用来做大做强国企资本。
据天眼查，高速集团投资了60多家子公司，拥有实际控制权的企业更是800多家，投资领域遍布高速、物流、林业、港口、轨道交通、银行、第三方支付等各行各业。
等等，第三方支付？
高速集团旗下，有一家第三方支付公司，叫信联支付。
信联支付于2009年6月18日设立，设立时名为"山东卓信网络有限公司"。2012年，山东高速集团收购了山东卓信网络有限公司的100%股权，并对其增资3.5亿元，由此，信联支付注册资本变更为3.6亿元，同时名称也变更为"山东高速信联支付有限公司"。
2019年，信联支付完成2.8亿元A轮融资，该轮融资由蚂蚁金服领投，A股的ETC龙头企业金溢科技与万集科技跟投。
信联支付不仅拿到了第三方支付牌照，而且旗下还有成品油销售公司，拿到了成品油零售许可证—也就是开办加油站的资质。
这家支付公司，背靠阿里系，又想干嘛？
原来，这是移动支付的下一个战场：车辆无感支付。
中国有上亿辆车辆，除了高速公路通行，还有停车、加油等支付场景，现在这些场景的支付都比较繁琐。尤其是加油，因为涉及到加油站不允许用手机的规定，很多加油站无法扫码支付，基于ETC的无感支付登上了舞台。
信联支付的网站显示，ETC可以成为一种"电子车牌"识别标签，加完油后自动扣款。
从而实现真正的无感加油。
这就不难理解，一家高速公路的支付公司居然成立了成品油销售公司。或许，将来高速公路上的加油站，都是信联的牌子了。
四、齐鲁交通
山东境内的高速公路、国道等交通设施，只有一半归山东高速，另一半归齐鲁交通。从齐鲁交通成立以来的发展轨迹看，原本的目标是成为另外一个融资平台。
但新的混改思路确定后，齐鲁交通和山东高速合并，成为山东境内高速公路唯一的集团公司。
二者的合并，早就放出了迹象：2002年4月28日，山东省国资委公布省属国资国企"倒计时"改革重点工作攻坚方案，其中明确提出优化国有资本布局结构，实施省属企业间战略性横向重组，完成8户左右企业重组整合任务，提升国有资本配置效率。
山东的现金奶牛是什么？
交通，所以混改山东高速和齐鲁交通。
山东的工业根本是什么？
能源，所以混改能源集团。
不过，能源只混改了一半，因为这次是煤炭，真正决定山东能源格局的，是炼厂。