初夏的傍晚，最适合的运动是跑步。刷完半马，表哥最喜欢的饮品和巴菲特一致：可乐。喝完可乐，运动的人不怎么吃晚饭，通常来一桶天润酸奶。
需要提醒的是，可乐和酸奶都是高热量、高糖食品，尤其是酸奶，绝大多数添加了白糖、果糖，并不像宣传的那样健康。除非你运动量特别大，否则不要模仿表哥的做法：一小杯酸奶的热量大概相当于两罐可乐，折算成跑步距离，大约是4公里才能消耗掉。
正当美滋滋的品着天润酸奶的时候，看到伊利股份发布了年报，其中有这么一行字：在凯度消费者指数《2019年亚洲品牌足迹报告》中，中国超九成的家庭选择"伊利" ，是中国消费者选择最多的品牌。
天天喝酸奶但整年没喝过伊利酸奶的表哥嗡一下头大了，难道被排除出90%的中国消费者了？这不科学。
于是，找到了《2019年亚洲品牌足迹报告》原文。
原文中这么写：可口可乐仍然是全球消费者购买次数最多的品牌。本地品牌榜单中有14个品牌消费者触及指数超10亿，伊利则连续4年蝉联榜首，蒙牛位列第二名。
不知道是伊利的会计语文不好，还是高考作文满分的表哥语文不好，年报上的这段话和原文中的这段话，压根就是两个意思。
一、业绩平实稳健
年报显示，报告期，公司实现营业总收入 902.23 亿元，较上年同期增长 13.41%，净利润 69.51 亿元，较上年同期增长 7.73%。
数据来源：iFind，制图：诗与星空
从营收和净利润曲线来看，公司的营收增速比较可观，但净利润增幅相对平缓。
公司的净利率维持在7%-8%左右，靠不断扩大的营收额来赚取相对微薄的利润。
数据来源：iFind，制图：诗与星空
从公司营收构成来看，近年来，核心产品的增速比较缓慢，主要靠奶粉板块带动新增销售额。
其实，消费品行业的成长性都陷入了停滞。背后的原因并不是经济出现了问题，而是人口出现了问题。
随着90后成了消费主力军和生育主力军，由于90后出生的年代，恰逢人为干预比较剧烈，导致人口较低尤其是女性基数较低，从而导致正当年的消费人口不足。
更为悲观的是，人口增速已经开始了断崖式下滑。
人口增速下降并不一定带来消费品需求不足，因为还有城市化。城市居民的生活方式决定了消费能力强于农村居民，但是大部分城市都基本达到了城市化率的极限。
以鹤岗为例，城市化率超过80%，城市净人口不断下滑，已经没有人口"接盘"，甚至房价都崩盘。
人口增速下降和城市化率停滞两大因素的综合影响下，消费品市场从增量市场转变为存量市场。
这个阶段，当企业体量足够大，评价企业优秀与否的标准不再是成长性，而是现金流。
二、利息收入骤降的背后
只看现金流量表的话，伊利股份的现金流还算不错。虽然经营性现金流量净额较2018年有所下滑，但依旧超过84亿，甚至远超净利润。
但公司的特殊指标却出现了点异常：营业收入下的利息收入大幅下滑。从2018年的5.76亿下滑到2019年的2.14亿。
财务费用下面的利息收入，大多容易理解，营业收入下面的利息收入是什么意思？
这部分收益来自财务公司。
财务公司是经过人民银行批准，集团型企业常用的一种资金统筹管理机构，中石油、中石化、贵州茅台、美的、格力等巨头均成立了财务公司。
借助先进的信息化手段，集团旗下的分子公司（含上市、非上市部分）的资金全部通过财务公司进出，可以节约资金使用成本，提高资金使用效率。
同时，由于伊利的财务公司属于上市公司的控股公司，所以因为巨额资金周转产生利息收入就不足为奇了。
利息收入的腰斩说明了什么呢？
最大的可能，是整个集团的资金链出了问题。
也就是说，为了并表实现更高的营收额，结果不小心把家底给暴露了。
三、研发资本化
作为乳业巨头，在液态奶、奶粉等领域进行研发是必不可少的，所以伊利发生研发支出也是很正常的。
但是，作为一家营收近千亿的上市公司，研发支出比例不高的情况下，还要进行研发资本化，就有点让人产生疑心了。
尤其是公司的研发资本化率本来不高，但今年却逐年增加。
为了鼓励研发，国家出台了研发支出加计扣除抵税的政策，大部分上市公司的研发支出都在高速增长。
但由于税务人员没有足够专业的能力来评审研发投入的合理性，很多公司将正常的经营、管理费用列支到研发费，从而换取税收优惠。
在这种情况下，伊利的研发人员不断增加，研发投入也越来越大，2019年研发资本化金额4660万元。和公司高达数十亿的净利润相比，这点研发支出不算重大影响。
但表哥认为，虽然金额不高，但行为异常，所以这是个值得关注的点，未来公司极有可能利用研发支出资本化来修饰利润。
四、投资性房地产的微妙处理
年报显示，公司2019年新增了5.3亿的投资性房地产。
什么是投资性房地产？
会计准则规定，公司购买或建造后，用来出租和销售的房产，被称为投资性房地产。比如美凯龙自建的家居交易市场，建造后就是为了出租用的，这种房产计入投资性房地产。
和公司自有的其他房屋建筑物相比，公司投资性房地产的折旧处理非常宽松，折旧年限长达40年—这也是商业用土地的最高年限。
一般来说，上市公司房产，折旧年限在20年左右的比较多。假如公司的投资性房地产折旧年限20年，会发生什么情况呢？
公司一年要多提1200万折旧。
五、贷款翻番
从利息收入推断出集团的资金状况可能不太好的结论，在短期借款上又得到了验证。公司的短期借款翻了一番，对此，年报中这样解释：
本期合并财务报表范围内企业之间开具银行承兑汇票后向银行贴现以及合并 Westland Co-Operative Dairy Company Limited 增加短期借款所致。
六、饱受争议的股权激励计划
最后，需要提一下公司在2019年提出的股权激励计划。
2019年8月，伊利发布股权激励计划，结果投资者选择了逃跑，当天股价跌停。
据公司公告，这批数十亿的股权激励，分五次解除限售期，2020年起每年一次，每次解禁20%，每次都和上年的净利润增长率挂钩。
问题就出在净利润增长率上。
2019年净利润增长率不低于8%，之后每年大约增长率都比上年增长10%左右。
这样的增长率，配不上投资者对大白马的期待。
所以，按照这个考核目标，一部分投资者想当然的认为，伊利股份的增长空间不足了。
2019年的年报显示，伊利想要完成这个任务，竟然真的很难… …
也难怪投资者落荒而逃。
读完伊利的股权激励计划豁然开朗，为什么营收净利润那么高的公司，还要为了一点点修饰利润的细节绞尽脑汁？
原来每个利润增长的百分点，都不能错过，都被公司财务部拿来当做兑现股权激励的工具。
