我们的观念，塑造我们的世界原创
饶教授说资本
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编辑于2019年12月23日 09:28:06
观念的转变和人类意志的力量，塑造了今天的世界。——哈耶克”
炒股的方法
说起来我是个老股民韭菜，九十年代第一笔单子，是骑着自行车，翘班跑到几公里外的证券营业部，手填的单子，窗口排队交进去的，行情只能在营业部的大屏上看，亏得钱已经不记得了，选择性记忆，人类本性，不能免俗。
赚钱的几次倒是历历在目，有一回，师傅叫我买泸州老窖，第二天他要出差，嘱咐我第二天就卖了，第二天跑去营业部，发现涨停了，犹豫了一下就没卖，回去上班了，第三天早上再去，又涨停了，如此这般渡过了一周，稀里糊涂赚了不少钱，师傅说傻人有傻福。
那时，我既不懂财务也不懂金融，一脑袋工程师思维，炒股的方法自然是跟着办公室带我的老师傅亦步亦趋，说是老师傅也就比我大几岁。师傅要看证券报上的年报数据，还要做剪报整理资料，弄个lotus自己拉表格，说这是基本面分析，我也经常帮帮忙。
师傅也看k线，各种技术分析术语眼花缭乱，师傅倾向于技术分析，他说，他之前做过几个上市公司的项目，觉着这几家公司都很烂，股票自然不敢买，结果涨到天上去了，所以他觉着基本面分析，看年报之类，仅仅是个补充，还是看K线来得直接，也叫我跟着学。
凡事都有个因缘，我被师傅带进A股大门，自然按照师傅教的方法来，这也叫路径依赖。
技术分析是扯淡？
大约七八年后，2003年，16年前，我重回校园，就读香港中文大学的会计硕士，那时我已经30多岁，也是有好多年实战经验的老韭菜了。
有一门课《金融市场和财务工具》，这是我第一次接受系统的金融学训练，例如尤金·法玛的有效市场假说、马科维茨的投资组合理论、威廉夏普资本资产定价模型、布莱克-斯科尔斯公式等等。
之前工作需要零散地看过不少书，这回让周洪峰教授给串起来了，周教授的课挺难，布置的参考书和作业特别多，当年确实很吃力，经常搞到半夜两三点。不过，一次搞定，大有收获，从此，我可就不是金融小白了，说起金融理论一套一套的。
以前这些东西工作中也在用，只不过之前知其然，能套公式能用，这回知其所以然，颇为得意，经常说一些自以为很高明的话，例如，从长期来看…，当然，后来才发现只是把自己套进去了而已。
当年，周教授指定了几本书作为阅读作业，是要交读书报告的，包括罗伯特·席勒《非理性的繁荣》，伯顿·麦基尔的《漫步华尔街》，两本书我都看了，选了《漫步华尔街》做作业，因为这本书太好了。
周教授课上讲的那些理论，确实晦涩难懂，指定教材也是翻译本两大本，经常读了2页没明白还要折回去。而这本《漫步华尔街》却不一样，通俗易懂，案例丰富故事精彩。
作者麦基尔，现在都翻译为马尔基尔，既干过投资也教过书，既是颇为成功的投资人也是普林斯顿著名经济学教授，可谓是极接地气。我们都有个毛病，喜欢听成功实干家的，特别是成功的实干家加上教授，只有两个字，完美。
《漫步华尔街》这本书的核心理念是“随机游走假说”，大致意思是利用股市过去的信息是无法预测股市的未来。深层次的意思是股市是一种随机波动，对应于经济理论界的有效市场假说，在弱有效市场情况下，技术分析是无效的，在半有效市场情况下，基本面分析也是无效的，在强有效市场情况下，自不用说，股票价格已经包含了所有导致价格生成的因素，套利也是不可能的，内幕消息也无效了。
这说的有点技术，不管市场到底有效到何种程度，最起码，技术分析是无效的。马尔基尔总结说：技术分析貌似科学，其实不过是占星术。
在我的记忆中，马尔基尔的论证非常精彩，从郁金香泡沫讲起，历数金融史上的各种泡沫与崩溃，分析了技术分析、基本面分析的种种局限，甚至专业投资机构也不能幸免。
马尔基尔讲了一个令人印象深刻的故事，让一群黑猩猩对着报纸胡乱扔飞镖选出的股票组合，与职业华尔街基金经理选出的基金组合对比，结果是基金经理并没有战胜黑猩猩。当然，后来想想，这种反智的故事，对所有隔行的小白来说都有巨大的吸引力。
最终，马尔基尔提出，对于普通投资者而言，战胜市场是一个不可能的任务，致富的办法只有一个，就是投资指数基金。
我们的观念，塑造我们的世界
就这样，我被洗了脑，被马尔基尔和随机游走理论洗了脑，自此以后，技术分析在我眼里就是巫术。谁和我提那些技术分析术语，我心里就会嘀咕，白痴！恨不得扔给他一本《漫步华尔街》。
当然，我虽然是个书呆子，也不至于情商低到这种程度，避免讨人嫌还是知道的。随后的一段时间，发生了什么，A股的大牛市，很大程度上，我没赶上那一波，因为坚信随机游走理论。
随后的岁月里，我不断学习新的观念，行为经济学，行为心理学，复杂学等等，特别是近些年对于经济学理论基础假说的质疑，比如对于理性人假设、有效市场假说、均衡框架等等，慢慢的，我对于技术分析无效的信念也在逐步动摇。
直到有一天，我看布莱恩·阿瑟教授的《复杂经济学》，有一段是这样说的，布莱恩·阿瑟有一次受聘担任花旗银行的顾问，1991年，当时花旗银行正在开发一个复杂的神经网络模型，用来预测外汇市场价格变化。
布莱恩·阿瑟回忆说：作为一个经济学家，他的第一反应就是对此表示怀疑，因为毕竟他是受过正统经济学教育的经济学家，而传统经济学的基础之一就是有效市场理论，根据这个理论，市场是不能预测的。
不过，他很快发现，外汇市场的交易者不同意这种看法，他们认为这些模型能帮助他们赚钱，换句话说，他们认为市场价格是可以预测的。①
这和我的困惑是一致的，交易者认为市场上是可以预测的，并且利用技术分析的方法进行交易，而经济学理论认为这是不可能的，如果真是这样，就不会有人通过技术交易赚钱。
阿瑟·布莱恩教授写道：这着实让我困惑，因为在现实中，确实有很多公司和银行通过各种形式的技术交易，变得越来越富有了。
事实总会叫醒我们，除非我们是在装睡。
华尔街非随机漫步
有一天，一位朋友加我微信，通常是我的书或者文章的读者，她自我介绍是湛庐的编辑，所在的小组就是编辑圣塔菲系列图书的，看到我文章里引用布莱恩·阿瑟教授的《复杂经济学》，这本书就是他们出的。
我这几年对复杂学有兴趣，就聊了几句，她说最近他们还会出一本复杂经济学的新书，埃里克·拜因霍克的《财富的起源》，看我这么有兴趣，等出了寄我一本云云。
不久之后，我就收到这本书，是一部大部头，有将近600页，着实让人生畏，不过已经在编辑小姐姐那里吹了牛，只好硬着头皮拿起来，一看就放不下，撸了两遍才放手，振聋发聩，有一种融会贯通的喜悦。
与布莱恩·阿瑟的《复杂经济学》相比这本书视角更为全面，也更加系统，布莱恩·阿瑟那本书虽然叫《复杂经济学》，其实是阿瑟教授不同时期研究成果的一个合集，有点像论文集，自然不是一个完整体系，虽然很多视角和观点都很有帮助，但是系统性似乎差了一点。
《财富的起源》这本书更为系统，首先介绍了传统经济学的基本理论和脉络，对于没有这方面基础的读者来说，首先需要了解了批判的对象，复杂经济学一定程度上是为了应对传统经济学的问题而诞生的，也可以说为批判传统经济学而来。
对于没有基础的读者，就如我的一个哲学师弟所言，学习批判哲学，首先要熟悉、了解、学习被批判的对象，然后才能批判啊。这本书里的好内容很多，我们以后再慢慢聊。
既然是批判传统经济学，自然躲不过《漫步华尔街》。按照埃里克·拜因霍克的说法，随机游走理论是传统金融理论的基石，起源于1900年路易·巴舍利耶的论文《投机理论》，在这篇论文中，巴舍利耶首次提出了股票价格随机游走理论，随机游走指的是某个事物在每个时间增量上以随机方向移动随机距离。
1954年，这篇论文被著名经济学家保罗·萨缪尔森重新发掘。之后30年中，沿着这条道路，经过保罗.库特纳、哈里·马科维茨、默顿·米勒、费希尔·布莱克、威廉·夏普、尤金.法玛、罗伯特·莫顿等等这些闻名于世的经济学家（他们大多数都获得了诺贝尔经济学奖）的共同努力，构建了现代金融理论的大厦。
1973年，普林斯顿大学的伯顿·马尔基尔教授出版了著名的《漫步华尔街》。拜因霍克说：这本书完整地总结了这一时代的研究，并向华尔街专业人士和个人投资者推广了这些研究。这本书后来成为畅销书，工商管理硕士课程的固定读物，整整一代交易者和投资者都是在这个观点下逐渐成长起来的。②
我读的会计硕士课程，周教授的《金融市场和财务工具》课，指定的读物就包括《漫步华尔街》，不过那是2004年，据《漫步华尔街》第一版已经整整30年，我看的是上海财经大学出版社2002年的汉译本，是原书1999年版，目前汉译本已经出到原书第11版，后来我发现，后面的几版内容变化很大，这是另外一个故事，我们下次再说。
虽然随机游走理论成为了现代金融大厦的根基，但是对它的质疑从来没有停止过。1963年，数学家贝努瓦·曼德尔布罗特（记住这个名字）发表了题为《特定投机价格的波动》，认为股价不是随机波动的，不符合高斯分布，肥尾现象严重，极端事件影响巨大，呈现间断均衡的模式，与随机游走预测不同，数据的统计信息不是静止的而是随时变化的。
曼德尔布罗特论文发表后受到传统经济学家的大力围攻，随后的几十年间被冷藏了起来。拜因霍克认为，曼德尔布罗特的论文在几十年里被忽视的主要原因，是因为曼德尔布罗特当时是IBM公司的数学家，而不是金融理论圈的人，是一个局外人。
按照库恩的科学共同体理论，曼德尔布罗特不是现代金融理论共同体的成员，自然他的另类意见不被共同体认可，排斥并视而不见是可以想见的。你可能不知道曼德尔布罗特，但是分形几何学你一定听说过，曼德尔布罗特就是分形几何学的创始人。
到了1986年，金融理论圈的局内人开始质疑随机游走理论，MIT的金融教授罗闻全和沃顿商学院的麦金利教授，递交了论文证明股价不是随机游走的。1999年，他们面向大众出版了一本专著《华尔街的非随机漫步》。
拜因霍克写道：“在接下来的10年中，罗闻全和麦金利大部分时间都在回应各种针对他们的研究结果的批判，并进一步寻找证据来支持研究结果。此外，其他研究人员也配备了越来越强大的计算机和统计工具，开始探索世界各地金融市场数据中各种有趣的模式。随机游走假说迅速消亡。到2000年《华尔街的非随机漫步》第七版发布时，作者伯顿·马尔基尔也不得不承认实际上市场并不是随机游走的。”
为什么随机游走假说是错的，从复杂经济学的视角，拜因霍克认为，市场是不断进化的生态系统。关键在于，把经济看成什么，传统金融学把市场看成一个均衡的静态系统，把市场主体假设为完全理性，这样，市场中的任何模式或信号都会被警惕和贪婪的投资者用来套利，假设所有投资者都可以获得相同的信息，如果股票价格存在任何模式，投资者将会发现这些模式，并在定价决策中将其考虑在内，从而推动市场回归随机游走。
拜因霍克指出，问题是，还有时间问题，交易不是瞬时完成的，是有时延的，而时延导致市场是一个动态是系统。传统理论认为任何此类信号一经发现，会被立刻用于套利。
复杂经济学家的研究发现，这些信号会持续一段时间通常为数天或数月，有时甚至持续长达10年。他们还发现，即使旧信号由于套利而消失，新信号也在不断被创造。而市场的主体也不是那么理性，市场上有各种各样的交易者和投资者，他们都有不同的心智模式和策略。
随着时间的推移，这些主体会互相影响，不断地学习和调整策略。可以说人们一路在所有可能的投资策略库中跌跌撞撞地寻找方向。这些主体复杂的互动，不断变化的策略，随着时间的推移出现的新信息都会催生或者消灭模式及交易机会。布莱恩·阿瑟教授称股票市场是“预期的生态系统”。
如果观念错了，仅仅是炒股赔钱那么简单吗？
成立于1994年长期资本管理公司（LTCM）是那个时代的骄傲，创办者包括“债券套利之父”约翰·梅里韦瑟和两位诺贝尔经济学奖得主、“布莱克—斯科尔斯”期权定价公式的发明人迈伦·斯科尔斯（Myron S.Scholes）和罗伯特·默顿（Robert C.Merton），华尔街最会赚钱的大佬与金融理论世界霸主的结合，LTCM自成立一直保持着惊人的赚钱记录，不过在1998年的世界金融市场动荡中轰然崩溃，令世人瞠目结舌。问题是，传统金融理论对于这一危机的到来毫无预警，拜因霍克在《财富的起源》中写道：特别令人感到讽刺的，长期资本管理公司投资策略的主要设计者是两位现代金融理论之父，罗伯特·默顿和迈伦·斯科尔斯，他们都是诺贝尔经济学奖获得者。正如长期资本管理公司溃败后的第二天默顿指出的，“根据我们的模型推测，不可能出现这种情况”，然而它确实发生了，而且还刊登在了《华尔街日报》的头版。
在2008年金融风暴后，高盛集团首席财务官戴维·维尼尔在报告中称：“仅相当于25西格玛的极小概率事件竟然发生了多次，造成了极大的损失，这完全超出了公司风险模型的预测范围。这种事件的概率按照高盛的风险模型，3西格玛的事件每两年会发生一次，5西格玛的事件自冰河时期以来仅发生一次，7或者8西格玛的事件从宇宙大爆炸以来仅发生过一次，25西格玛的事件则根本无法想象”。
为什么这些金融权威认为不会发生的事件会一再发生？问题的根源就在于，随机游走理论。尽管随机游走假说，从理论上讲，只是说我们不能用股市过去的信息预测股市，但是，这里面还有一个更加深层次的假设，即股市是随机的，随机不是不确定，这个概念我们一定要搞清楚。
随机漫步是指我们不能从过去的数据中预测未来，同时，随机漫步的假设，也设定了市场是符合随机性的，随机性不是不确定，随机性是符合统计确定性的，换句话说，股价是随机，不能根据过去资料预测，但是统计分布确是确定的，而不管长期资本管理公司还是高盛，他们的模型都是建立在这个基础上，即未来出现的概率符合高斯分布（正态分布），而现实世界不是，现实市场似乎是符合幂率的，这才是要命的地方。
在《财富的起源》中，拜因霍克引用了分形几何创始人曼德尔布罗特关于IBM股票价格的研究，如下图：
这两个图看起来差别很明显，上面的非常尖锐…而下面的图形比较模糊，随着时间的推移，大的移动和小的移动随机混合在一起。
从这个角度来看，IBM公司的数据显然不太像的随机游走的数据…随机游走数据图中存在一些较大的价格波动，但没有一次价格波动是真正明显突出的。真实的股票价格数据中往往有几个点要么在上面飙升，要么远远低于其他样本。
研究显示，股价走势看上去并不像随机游走，而像另外一种现象，地震。而地震的分布不是正态分布，而是符合幂率的。幂率也是复杂适应系统的特征之一。
这会有多大差别？波士顿大学的吉恩·斯坦利(Gene Stanley)计算出，如果股市像传统经济学假设的那样遵循随机游走规则，那么1987年的黑色星期一发生崩盘的概率是10的负148次方，即10-148。
宇宙中已知最小的测量单位是普朗克长度，是10-33厘米，在我们的想象中，市场不太可能只是随机地陷入如此严重的崩盘状态。高斯分布、随机游走的波动几乎从来没有超过5个标准差。也就是高盛CFO说的，5西格玛的事件自冰河时期以来仅发生一次。
然而，在真实的经济数据中，比如股市崩盘，5个甚至更大的标准差事件确实会发生，而且经常发生。
拜因霍克指出，金融市场的波动性远远高于传统经济学让我们相信的水平。如果市场遵循幂律，那么黑色星期一事件发生的概率更接近10-5，而不是10-148。这是一个巨大的差异，差了143个数量级，拜因霍克说：显然对投资者如何思考和管理风险有重大影响。
我们现在可以理解，长期资本管理公司以及高盛、雷曼兄弟等等这些金融精英们的问题在哪里了，人性的贪婪是一个角度，另外一个是技术性原因，他们的模型都是以随机游走假说为基础，市场是符合统计确定性的，是符合正态分布的。
而像长期资本市场面临的崩溃，1987年的黑色星期一，2008年的金融风暴，在他们的模型里发生的概率小到可以忽略不计。如波士顿大学的吉恩·斯坦利指出的，发生的概率是10-148，这个根本不可能发生的概率级别，但是实际上，他们不是正态分布，是幂率，有一个巨大的肥尾，发生的概率是10-5。
凯恩斯说：“经济学家和哲学家的思想无论对错，都比世俗理解的更有影响力。事实上，世界是由这些思想统治的。”
复杂经济学，经济学革命进行时
埃里克·拜因霍克在《财富的起源》一书开篇写道：“在我写这本书的时候，经济学正经历着百余年来最深刻的变化。我相信，这种变化代表着世界思潮的重大转变。”
拜因霍克认为数十年来，传统经济学、金融学的基础不断受到市场现实强有力的挑战，现代金融学大厦的基础正在动摇，而复杂经济学正是替代方案，并把这种替代比作库恩理论上的“范式转化”。
如果你了解库恩的理论，“范式转换”可就不那么平和，而是革命！当然他也认为复杂经济学还没有形成自己的体系，尚在建设中，也就是革命进行时。
正如哈耶克所说：“观念的转变和人类意志的力量，塑造了今天的世界。”这种范式转换或者经济学的革命，就不会仅仅发生在经济学家的理论上，会切切实实影响我们每一个人的世界和生活。
若如此，读一本复杂经济学的书就很有必要。就如其名，复杂。复杂经济学的基础是复杂学，发源于圣塔菲，这是一个很长很长的故事，很复杂。不过，《财富的起源》这本书是一个很好的起点。
湛庐的编辑小友嘱咐我要写个书评，一下笔就很长，还有很多关于这本书的有趣话题，只好放在下一篇了再说了。
作者：饶胖，资深董秘CFO、香港中文大学会计硕士、复旦大学哲学研究生，著有畅销书《资本市场的会计逻辑》，公众号饶教授说资本
