3月29日，哔哩哔哩正式在香港联合交易所挂牌上市，B站以每股808港元的发行价，共计发行2500万股公司Z类普通股，募集资金净额约198.7亿港元。

最终B站香港公开发售超额认购逾170倍，冻资逾1279.9亿港元。认购火爆凸显投资人信心，而这份信心则来自于B站高速发展的良好前景，尽管B站尚不及一线巨头，但从增长速度和商业化推进上来看，B站无疑是当下最有潜力的“后浪”。

尽管开盘后股价小幅下跌，但陈睿表示，股价下跌是因为上周美股中概股遭遇了黑色星期五。B站三年前在纳斯达克上市也有类似股价波动，当时陈睿说，10年后，没有人会记得哔哩哔哩的股票在上市第一天是涨还是跌，但大家会记得哔哩哔哩是一个发展得很好的公司，三年后，B站的股价已经涨了近十倍。而截至发稿前，B站港股的价格也已回升至每股828港元。

“后浪”汹涌

上市当天，成立12年的B站邀请了12位UP主共同参与敲钟仪式。B站董事长兼CEO陈睿致辞表示：“今天，我们回到香港上市，回到属于中国的资本市场。站在今天，展望未来，我一直相信‘视频化’是一个巨大的浪潮，是一个必然的趋势。视频创作将改变每个人的生活，深入到社会的方方面面。”

在B站2020年第四季度及全年财报中，我们可以看到财报显示，2020财年B站总营收达120亿元人民币，同比增长77%。其中第四季度营收同比增长91%，达38.4亿元人民币，远超市场预期。

无论是用户增长、社区生态，还是各项业务发展，B站都创下了全新的纪录，第四季度，B站月均活跃用户同比增长55%，达2.02亿，月付费会员人数1790万，同比增长了103%。整体付费率从去年同期的6.8%攀升至本季度的8.9%创下新高，毛利率更是实现了连续七个季度的环比增长，达到24.6%。

但这并非是B站一时神勇的表现，而是一个一贯且越来越好的表现。事实上，从2019年开始，B站的营收增长速度一直保持在50%以上，从2019年Q3到2020年Q3更是保持了每个季度平均增长超过70%的奇迹，而在2020年Q4则用91%的增速刷新了自己之前的记录，从这个变化来看，B站在商业化方面的进展可谓神速，这大概也是B站股价能够保持坚挺的关键。

B站营收高速增长主要来源于几个方面的表现出色，一方面是付费会员的高速增长，从2019年初开始同比一直保持着平均百分之百以上的增速。其次是收入结构的变化，在四季度，B站增值业务收入一举超过了游戏收入，成为第一大收入来源，占比达到了33%，游戏是29%，电商和广告收入的占比同为19%。

参考2020年全年的占比，我们发现，游戏占据了40%的份额，电商为13%，广告为15%。所以可以得出一个结论，广告和电商的收入在四季度都有了爆发式的增长，这使得B站的整个收入结构变得更为健康。相反，周期性较强稳定性较差的游戏收入占比下降，也并非是一件坏事，并且针对这一点，B站内部已经在加快自研游戏的步伐，这无疑是个积极的信号。

B站有没有风险

关于B站的成长问题，行业争论一直不断，在我看来，如此大的争议核心原因还是在于大部分年纪大的从业者无法理解B站的核心和本质，所以会根据自身的经验来做出很多想当然的判断。

比如针对B站开始破圈，有人在不停的质疑“B站社区原有氛围在流逝、核心用户与新增、浅层用户关系无法缓和”。在这里我们可以看出，针对社区类型的互联网产品，大家总会担心，在用户数不断增长之后，之前的文化被打破，吸引力会下降，从而导致商业价值的下滑。

但事实上，从行业发展的不同先例来看，社区可以更新和丰富文化，并且比之前的固守一隅带来更大的商业价值空间。而固守一隅的不少知名社区却往往会因为时间的推移，而逐渐衰败。所以用户是一直成长和变化的，社区产品也同样需要如此。

目前B站依旧认为二次元仍是核心竞争力的客观需要，且B站从来没有忘记满足老用户的需求，虽然用户数量在快速扩张，但文化内核的扩张还是相对保守。在我看来，与其说B站二次元内容变少了，不如说B站其他的内容变多了，导致了二次元内容比例的降低，给人带来了一种内容冲突的感觉。

但B站目前依旧是整个二次元领域最大的阵地和堡垒，对这类内容的支持还是最大的。同时，类似弹幕这种核心的二次元文化也同样复制到了其他领域的内容上。

比如去年热播的《风犬少年的天空》就通过200万弹幕建立起了青年文化的认同，给观众带来了不同以往的看剧体验。弹幕还可以快速地让研究者了解剧中情节和现象与观众之间的共鸣点，并让创作者更好的把握年轻人兴趣动向，创作出更接地气的作品。

经过这次合作，导演张一白在金鸡节上号召其他同行以后有作品都拿到B站来放，“弹幕是一个新型的文化形式，我原来对弹幕有点误解，但后来跟观众有第一次直接的接触，尤其这个剧大结局的时候，那一瞬间全国所有的高校都在弹幕上集结，让我很激动”他说。

从这个角度来说，二次元文化的外延可以说是更大的，所以在文化这方面的纠结大可不必，我认为顺其自然最终会产生一个更为合理的文化形态来满足更多人的需求。

需要注意的是，B站自成立伊始，就坚持自己的初衷，做一家文化品牌的公司，创始人陈睿也表示过，用户喜欢什么我们就提供什么。这种追求和文化是可以穿越周期的，即便是内容形态有变化，但精神内核还是不会变的，而B站的Slogan——“你感兴趣的视频都在B站”，也说明了内容要跟着兴趣走，而不是平台跟着内容走。

所以关于B站的很多争议关键还是行业人士对年轻人的理解相对片面，单纯地给年轻人扣上二次元的符号，而忽略了年轻用户的自身成长和兴趣爱好的变化方向。

商业化内核和文化内涵的融合

这次招股书中，B站首次明确了“以用户为中心的商业化”的商业化内核，这无疑和“以兴趣为中心的内容”的文化内核如出一辙。B站要以用户的需求为原点，用视频内容创造各式各样的消费场景，如影视剧综艺纪录片（OGV，即Occupationally Generated Video）、直播、专业用户创作视频（PUGV，即Professional User Generated Video）等等，再通过逐渐完善工具，提升中台变现效率。可以说，经历了这么久的商业化磨练，B站终于找到了自己的商业化路径和版图。

当然，PUGV依旧是B站的核心支柱，也是社区增长的核心驱动力，财报显示，2020年四季度，B站月均活跃UP主数量达190万，同比增长88%；月均视频投稿量达590万，同比增长109%。而OGV内容也发挥出了越来越重要的作用，成为了用户增长及会员拉动等商业变现的重要助推力。

在这里我们要做一个区分，B站与爱奇艺相比到底有什么不同。截至写稿前，B站市值为338亿美金，而当下爱奇艺的市值也仅有134亿美金，在前段时间行业还在为B站市值超过爱奇艺是否合理进行争论，现在B站的市值已经是爱奇艺的2.5倍了，这背后大概有什么事情正在发生变化。

总体来看，爱奇艺还是一个服务型的公司，提供的主要是内容服务，核心的收入模型是会员费和广告费。一旦付费会员数到达瓶颈，广告收入又无法持续增长，那么商业模式的价值就会受到很多质疑，尤其是巨亏之下如何突破瓶颈，更是难上加难。

而B站则完全不同，它是一个网络效应很强的、内容消费型社区产品，其中包含了复杂的社交和内容生态。如果说爱奇艺对标的是HULU和奈飞，那么B站就是youtube，而在现实中，youtube的价值比HULU和奈飞加起来还要再高一半。这大概可以让我们理解，为什么高速发展的B站比陷入停滞的爱奇艺规模小却更值钱的原因。

从目前B站的商业化特征来看，确实有越来越像youtube的意思，为了诞生一个中国的youtube，我觉得暂时的亏损还是完全可以接受的，完全没有什么担心的必要。唯一需要担心的只有增长的速度和生态的规模，这种社交生态产品一旦超过临界点，自然会形成自然的滚动发展，那时候盈利之类的只能说是最简单的事情了。

所以目前的B站还在成长初期，在跨越下一个高度之前，值得我们去支持和期待。它不仅仅代表的是一个商业模式的未来，还代表了青年人最终流向的方向。